Оценка бизнеса и компании — одна из важнейших задач корпоративного управления. Она позволяет определить конкурентоспособность и успешность компании на рынке, служит индикатором развития компании.

Наталия Георгиевна Ольдерогге, кандидат технических наук, проректор Института инвестиционного развития (г. Москва). Элитариум

Оценка стоимости бизнеса, имущества всегда проводится с какой-либо конкретной целью (определение цены продажи, получение ипотечного кредита, страхование имущества и т. д.). Эта цель называется назначением оценки, обусловливает выбор определения искомой стоимости. Одно и то же имущество будет иметь разную стоимость при использовании разных определений стоимости. Так, например, оценка стоимости для целей страхования от огня отличается от оценки стоимости для целей ипотечного кредитования. В первом случае величина стоимости определяется затратами на восстановление элементов сооружений, подверженных соответствующим рискам, а во втором — наиболее вероятной ценой, по которой объект сможет быть продан на рынке в случае прекращения выплат по ипотечному кредиту.

В практике оценки бизнеса традиционно существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным, при этом оценка компании как бизнеса и компании как имущественного комплекса оцениваются практически одинаковыми подходами, однако содержание методов в рамках подходов существенно различается.

Различают следующие виды подходов к оценке бизнеса:

  • Рыночный подход — общий способ определения стоимости компании и/или ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данной компании с аналогичными уже проданными капиталовложениями.
  • Доходный подход — общий способ определения стоимости компании и/или ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов.
  • Подход на основе активов — общий способ определения стоимости компании и/или ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов за вычетом обязательств.
  • Затратный подход — поэлементная оценка компании. Общую стоимость объекта получают суммированием стоимостей всех его элементов. Применение затратного метода дает пессимистическую оценку объекта, однако в условиях, когда фондовый рынок еще не сформирован, а рыночная информация отсутствует, этот подход часто оказывается единственно возможным.

Структура подходов и методов в оценке приведена в табл. 1.

Таблица 1. Структура подходов и методов к оценке бизнеса и компании

Оценка бизнеса Оценка имущественного комплекса
Методы рыночного подхода:

  • правило «золотого сечения»;
  • сравнение продаж;
  • мультипликатор цена акции/доход компании.
 Рыночный или аналоговый подход основан на сравнении оцениваемого объекта с аналогами, рыночная цена которых известна, и имеет следующую последовательность:

  1. изучение рынка и сбор информации по сделкам с объектами-аналогами;
  2. проверка достоверности полученной информации;
  3. сравнение оцениваемого объекта с каждым аналогом и выявление отличий;
  4. расчет стоимости объекта путем корректировки цен аналогов.
Методы доходного подхода(подход с точки зрения «потока наличности»):

  • капитализатор чистого дохода (мультипликатор дохода);
  • капитализатор дивидендов (мощность дивидендов);
  • избыточный доход;
  • дисконтированный поток наличности.

Доходный подход основывается на расчете будущих поступлений от эксплуатации объекта оценки и определением их текущей стоимости. При реализации данного метода эксплуатация объекта оценки рассматривается как проект, эффективность которого определяется с помощью показателя чистого дисконтированного дохода.
Методы подхода на основе активов:

  • чистая балансовая стоимость;
  • чистая рыночная стоимость материальных (осязаемых) активов;
  • стоимость замещения;
  • стоимость воссоздания.
 Реализация затратный подход (метод поэлементной оценки) состоит из четырех этапов:

  1. анализ структуры объекта оценки и выделение его составных частей, по которым будет производиться оценка;
  2. выбор наиболее подходящего способа для каждого элемента структуры объекта оценки и осуществление расчетов;
  3. оценка накопленного износа элементов объекта оценки;
  4. расчет остаточной стоимости элементов и суммарная оценка стоимости всего объекта.

Накопленный износ определяется как уменьшение восстановительной стоимости, которое может происходить в результате физического разрушения, морального устаревания, внешнего устаревания или комбинации этих источников.

Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и экономической среды используют сочетание нескольких методов, наиболее подходящих в определенной ситуации.

Проводя выбор необходимых методов для процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые имеют каждый подход и метод (табл. 2).

Таблица 2. Сравнительный анализ преимуществ и недостатков методов оценки бизнеса

Подход
рыночный доходный накопления активов
Преимущества Полностью рыночный метод Единственный метод, учитывающий будущие ожидания Основывается на реально существующих активах
Отражает нынешнюю реальную практику покупки Учитывает рыночный аспект Особенно пригоден для некоторых видов компаний
Учитывает экономическое устаревание
Недостатки Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий Трудоемкий прогноз Часто не учитывает стоимость нематериальных активов и goodwill (деловую репутацию)
Необходим ряд поправок Частично носит вероятностный характер Статичен, нет учета будущих ожиданий
Труднодоступные данные Не рассматривает уровни прибылей

Упрощенно можно считать, что оценка бизнеса — это оценка рыночной стоимости собственного капитала компании или какой-либо ее части. Оценка стоимости акций компании может рассматриваться как частный случай оценки бизнеса. Сразу оговоримся: оценка бизнеса и оценка рыночной стоимости имущества — это далеко не тождественные понятия, так как оценка бизнеса предполагает определение стоимости компании для собственника (который, предположим, решил продать свою компанию).

По мнению специалистов Boston Consulting Group, есть три основных фактора, при наличии которых стоимость компании однозначно увеличивается.

  1. Прибыль должна расти, а компания обязана зарабатывать в год больше, чем в среднем стоит ее размещенный на фондовом рынке капитал. Инвесторам нет смысла вкладывать деньги в акции конкретной компании, если прибыль от них не больше, чем от денег, вложенных в индекс рынка, так как риск при вложениях в рынок гораздо меньше.
  2. Необходимо, чтобы компания смогла выбрать наиболее выгодные и перспективные области бизнеса и направить туда свои средства, закрыв менее выгодные направления развития.
  3. Компания должна получать и наращивать инвестиции. А для этого необходимо выполнить первое и второе условия.

Стоимость бизнеса как показатель эффективности корпоративного менеджмента имеет следующие преимущества:

  • абстрагирование от специфики бизнеса, его предметной ориентации;
  • возможность сравнения как развития отдельной компании на этапах ее деятельности, так и сравнения компаний между собой;
  • возможность анализа источников роста стоимости бизнеса с выделением ключевых направлений успеха.

Реальная стоимость бизнеса учитывает способность компании приносить прибыль, а цель современного менеджмента заключается в постоянном увеличении стоимости бизнеса.

Для повышения стоимости бизнеса, в частности, необходимо:

  1. Сформулировать долговременные цели бизнеса, уметь подготавливать и реализовывать стратегию их достижения.
  2. Совершенствовать систему бухгалтерского учета и управления финансами.
  3. Оптимизировать корпоративную структуру (структуру владения и контроля) и налогообложение.
  4. Усовершенствовать процедуры корпоративного управления и защиты прав инвесторов, т. е. у компании должна быть эффективная система принятия решений, а инвесторы (как крупные, так и мелкие) должны иметь возможность проверять работу менеджмента и влиять на нее.
  5. Создать благоприятный имидж компании и узнаваемую торговую марку.
  6. Обеспечивать ликвидность ценных бумаг компании и расширение доступа к финансированию и инвестициям.
  7. Внедрять технологические новшества.

Можно указать следующие обстоятельства, инициирующие оценку компании:

  • реструктуризация, включая реорганизацию, разукрупнение или ликвидацию;
  • полная или частичная смена собственника (покупка или продажа компании);
  • приватизация государственных предприятий;
  • сдача предприятия в аренду для обоснования размера арендной платы;
  • выявление собственником компании способа максимально эффективного ее использования;
  • приобретение земельного участка на предмет его использования конкретным запланированным способом;
  • решение об инвестировании (оценка эффективности инвестиционных проектов, в том числе проекта финансового оздоровления компании или участия в совместных инвестиционных проектах);
  • создание совместного предприятия (оценка вклада компании);
  • проверка кредитоспособности;
  • выход учредителя или принятие нового;
  • страхование;
  • урегулирование вопросов наследования;
  • раздел имущества, внесение недвижимости в качестве доли в уставной капитал новой компании;
  • уточнение стоимости имущества компании как базы для налогообложения.

Ошибочно полагать, что стоимость компании представляет собой объективную величину. Дело в том, что стоимость компании существенно зависит от того, какие планы в отношении ее строят заинтересованные в оценке стороны (в случае покупки — инвестор и/или продавец). Важную роль играют при этом субъективные ожидания и готовность сторон рисковать.

Оценка производится на основе:

  1. общей характеристики компании, ее истории и перспектив развития;
  2. доли акционеров в капитале компании или характеристики ценных бумаг, подлежащих оценке, включая юридические права, привилегии и условия, количественные характеристики, факторы, влияющие на контроль над компанией, и соглашения, ограничивающие продажу или передачу этих прав;
  3. финансовой информации о компании за предыдущие периоды;
  4. активов и обязательств компании;
  5. общей характеристики и текущего состояния отраслей, влияющих на данную компанию;
  6. оценки экономических факторов, оказывающих влияние на данную компанию;
  7. оценки состояния рынка капиталов как источника необходимой информации о возможных ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, сделках с котируемыми акциями, слияниях и поглощениях компаний;
  8. данных о прошлых сделках с участием оцениваемой компании, долей в ее капитале или ее акций.